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来源：雷达Finance
雷达财经出品 文|彭程 编|孟帅
从4月20日股价一度触及历史新高，到次日开盘一字跌停，千亿液冷大牛股英维克在一日内市值蒸发118亿元。
英维克在资本市场经历“冰火两重天”，或源自其4月20日晚发布的一季报。财报显示，今年第一季度，公司营收同比增长26.03%至11.75亿元，但归母净利润却大跌81.97%至0.09亿元。
针对这一业绩表现，英维克给出了多方面的解释：财务费用的显著增加、信用减值损失的上升、收入结构变化引发的毛利率下滑，以及订单充沛但未能实现更高的发货和收入确认。
尽管头顶千亿液冷龙头的光环，但花旗银行报告指出，市场对英维克的一致盈利预期太高。市场仅关注其为英伟达专用集成电路（ASIC）客户供应液冷，却忽视了小业务敞口、国内价格竞争加剧以及未来更多新进入者带来的压力。
值得一提的是，在今年3月揭晓的《2026胡润全球富豪榜》上，站在英维克身后的齐勇以225亿元的财富登榜。
一季报增收不增利，股价遭遇“冰火两重天”
据英维克最新披露的财报，今年第一季度，公司实现营收11.75亿元，较上年同期的9.33亿元增长26.03%；但归母净利润仅为0.09亿元，同比骤降81.97%，扣非净利润的降幅更是达到87.1%。
环比来看，英维克利润收缩得更为明显。去年第四季度，公司单季归母净利润为1.23亿元，2026年一季度环比降幅约93%。
事实上，英维克的业绩在上年同期就曾呈现“增收不增利”的态势。去年第一季度，公司实现营收9.33亿元，同比增长25.07%，但归母净利润同比下降22.53%至0.48亿元。
不过，2025年全年，英维克的业绩仍处于正向增长轨道。去年，公司实现营收60.68亿元，同比增长32.23%；归母净利润5.22亿元，同比增长15.3%。
从业务结构看，英维克核心产品机房温控节能产品2025年收入达34.48亿元，同比增长41.28%，营收占比为56.83%，成为增长主力；机柜温控节能产品收入为19.77亿元，同比增长15.3%，营收占比为32.59%。
从毛利率走势来看，英维克的这一指标持续下滑，从2023年的32.35%一路降至2025年的27.86%，并在今年第一季度进一步下降至24.29%。
英维克方面在接受中国证券报采访时表示，公司毛利率出现下滑，主要是调整了产品结构。
天眼查显示，英维克于2016年在深交所上市。面对英维克这份不甚理想的一季报，资本市场迅速作出反应。短短两个交易日，英维克的股价上演“冰火两重天”。
4月20日，在财报发布前，英维克盘中一度触及121.74元/股的历史新高，当天以9.41%的涨幅收盘，市值攀上1183亿元的巅峰。
然而，次日（4月21日）开盘，英维克直接一字跌停，报价108.97元/股，单日市值蒸发约118亿元。
4月22日，英维克股价再度下跌4.38%，报收104.2元/股。但拉长时间线来看，英维克的股价较去年初涨幅仍超过250%。
有分析认为，支撑英维克这一高估值的，是市场对其英伟达核心供应商身份、液冷行业爆发式增长的美好预期。
不过，花旗银行报告指出，英维克已连续三个季度业绩不及预期，市场一致预期过于乐观。该行重申“卖出”评级，并将目标价从50元上调至60元。
英维克一季报，为何踩下“刹车”？
在4月21日的分析师会议上，英维克对一季度归母净利率较低作出详细解释。
其一，财务费用增加：公司部分海外业务项目用当地币种结算，因人民币升值产生了汇兑损失；此外融资规模增加，利息支出加大。
其二，信用减值损失同比增加，主要是国内IDC建设节奏变慢，项目实施周期变长，导致结算周期、回款周期变慢，从而引发计提坏账准备增加。
其三，由于第一季度收入组合的变化，毛利率同比下降2.16%。
此外，尽管公司第一季度订单充沛，但是未能实现更高的发货和收入确认。
英维克提到的前述原因，在财报数据中也有具体体现。
第一季度，由于报告期内汇兑收益下降以及利息支出增加，英维克的财务费用从上年同期的-26万元变为2006万元。
与此同时，今年第一季度，英维克的销售费用、研发费用和管理费用全面上涨。其中，销售费用同比增长16.25%，研发费用同比增长10.76%，管理费用同比增长21.96%。
今年第一季度，英维克的信用减值损失为-3015.72万元，而上年同期为-752.69万元。
截至今年第一季度末，英维克的应收账款高达30.61亿元，同比增长35.95%。
截至第一季度末，英维克的短期借款达9.39亿元，较2025年末增长近三成；存货达11.82亿元，较2025年末增长约两成。
截至第一季度末，英维克的资产负债率为55.11%，虽较2025年末的55.3%微降，但仍处于近年的高位水准。
今年第一季度，英维克经营活动产生的现金流量净额为-3.86亿元，而上年同期为-1.71亿元。
对此，英维克解释称，主要原因系报告期供应商款项到期支付与员工薪酬增加所致。
据21世纪经济报道，有机构人士分析认为，英维克为了加紧扩充产能，可能正在加大融资，从而导致利息支出增长，同时公司客户结构发生变化，海外大客户占比大幅提升，导致公司或拉长账期，使得应收账款余额增长，进而提升了坏账风险。
开源证券分析认为，2026年一季度，英维克营收增长，利润大幅下滑，结合公司财报，推测是由于液冷业务的爆发式增长，导致公司产能大幅扩张以及大举备货等，费用端增长较大。若产能在未来几个季度顺利转化为液冷产品交付确认，利润或迎来反弹。
赛道高景气下，液冷业务尚未成为支柱
作为业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，英维克致力于为数据中心/智算中心、算力设备、电化学储能系统、通信网络、电力电网、电动汽车充电桩、工业自动化、电源转换等领域提供设备散热解决方案及精密环境控制解决方案。
当前，英维克所处的液冷赛道发展势头颇为迅猛。AI算力的指数级爆发，正驱动数据中心散热领域迎来颠覆性变革，液冷技术已成为高密度、高功率数据中心散热的首选方案。
盘古智库（北京）信息咨询有限公司高级研究员江瀚表示，当前，国内液冷服务器产业正处于由“政策引导”向“市场刚需”跨越的关键拐点，行业景气度呈爆发之势。
摩根大通数据显示，2026年全球AI服务器液冷系统市场规模将从2025年的89亿美元飙升至170亿美元以上。
中商产业研究院预测，中国液冷服务器渗透率将从2025年的20%跃升至37%，预计2030年达82%。
IDC预测，2025年我国液冷市场规模达33.9亿美元，2025至2029年复合增长率将保持在48%。
然而，行业的高景气，暂未给英维克带来显著的业绩加成。花旗报告指出，市场对英维克的一致盈利预期太高。市场仅关注其为英伟达专用集成电路（ASIC）客户供应液冷，却忽视了小业务敞口、国内价格竞争加剧以及未来更多新进入者带来的压力。
华信咨询人工智能融合研究院院长唐汝林向21世纪经济报道分析称，英维克净利润的下降，预示着液冷火热的市场有新的竞争者进来，竞争压力持续扩大，整个市场份额或受到一定冲击。
值得一提的是，英维克在2025年半年报中提到，去年上半年，公司在算力的设备及机房的液冷相关营收超过2亿元（注：相关营收部分计入“机房温控节能产品”，部分计入“其他”）。
在4月21日的分析师会议上，英维克透露，公司的液冷相关业务收入持续快速增长，此前和当下主要是来自国内和东南亚市场的需求。
目前，公司在积极跟踪参与的一些其他新增海外客户的需求，从目前掌握的情况看，有可能集中在今年第三季度开始，公司将稳步推动目标实现，但最终结果可能受各种因素影响。
另据2025年年报显示，英维克营收占比较低的轨道交通列车空调及服务、客车空调业务，去年的业绩表现并不尽如人意。
英维克在分析师会议上也提到，由于宏观调控及地方政府投资力度等因素的影响，地铁轨交行业在过去几年处于建设低谷，已获批的一些项目实施节奏放缓。2025年轨道交通列车空调及服务的营业收入显著下降。
同时，2025年客车空调业务（包括大巴空调、冷链车冷机等商用汽车相关的业务收入）的营业收入同比下降。
但英维克表示，公司的业务团队也在车辆领域积极拓展一些新的产品机会，希望获得有新的成长机会。
有关英维克的后续发展，雷达财经将持续关注。
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责任编辑：杨红卜
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